巴菲特股东大会倒计时已开始，为了让你更多方位地了解大会的背景，我们也特意为您奉上参会前的的必读品——《巴菲特致股东的信（2018）》，并将这第53封的精华总结概括如下，各位自取，领走不谢：

看点1：“股神”的新投资建议——看起来安全的债券反而可能危险？

“对于长期投资者来说，这是一个可怕的错误，他们常常用投资组合的债券与股票的比率来衡量其投资‘风险’。可事实是，高评级债券通常会增加这个投资组合的整体风险。”

十年前，巴菲特和华尔街上有名的咨询公司Protégé Partners分别花了31.8万多美元购买了账面价值为50万美元的零息美国国债，到期年化收益率将会是4.56%。可是在购买之后，债券市场发生了一些非常奇怪的事情。到2012年11月，债券市场价值已经达到面值的95.7％。如果还以这个价格继续持有，在接下来几年的年化收益率不到1％——确切地说，只有0.88％。

“与美国股票相比，继续持有债券已经变成了一种愚蠢的投资。随着时间的推移，标准普尔500指数每股收益（净值）的年收益率远远超过10％。”

巴菲特认为，在未来一天、一周甚至一年中，股票的风险都会比短期美国债券风险更大。然而，随着投资者的投资期限延长，假设股票以相对市场利率更合理的市盈率购买，美国股票的多元化投资组合的风险程度会逐渐低于债券。

在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

看点2：仍未敲定接班人

今年即将度过88岁生日的巴菲特还一直没有正式公布谁来当他的接班人，对于众多投资者来讲，这也成了年年猜测年年成迷的一个话题。外界普遍认为，这一谜题很可能在今年揭晓，因为1月份巴菲特已经任命两位得意门生为伯克希尔董事会的新晋副主席，这两人分别是Greg Abel和Ajit Jain。当时，此举也被市场广泛视作“股神”巴菲特退居幕后进程中的新一步，他本人也在对CNBC的采访中表示，这的确是选择接班人行动的一部分。

而在2018年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。

原文称：“我把精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”

巴菲特并未针对接班人问题提供更多线索。

看点3：去年四季度和2017全年业绩

《信》中提到，第四季度归属伯克希尔·哈撒韦公司的净利润为325.51亿美元，较上年同期的62.86亿美元增长418%。其中，美国税制改革为公司带来291.06亿美元的收益；运营收益为33.38亿美元。整个2017年，伯克希尔·哈撒韦公司的净利润达到449.4亿美元，高于上年的240.74亿美元。

伯克希尔·哈撒韦公司第四季度A级股票每股净收益为1.979万美元，高于上年同期的3823美元。整个2017年，伯克希尔·哈撒韦公司A级股票每股净收益为2.7326万美元，高于上年同期的1.4645万美元。

伯克希尔·哈撒韦2017年净值增长653亿美元，A级和B级股票的每股帐面价值增加了23%。

在过去的53年中，伯克希尔·哈撒韦的A股每股账面价值从19美元升至21.1750美元，年复合增长率达到19.1%。伯克希尔·哈撒韦2017年的收益并非完全由公司产生。在上述收益当中，只有360亿美元来自于伯克希尔·哈撒韦的运营业务，剩余290亿美元主要与美国税制改革相关。

巴菲特此前在接受CNBC的专访时称，作为一名坚定的民主党人，他本人并不喜欢这一税改法案，但是这确实让公司股东获益。

看点4：巨灾给公司带来30亿美元损失

《信》中称，去年投保人因美国和加勒比地区的三次飓风灾害索赔将在1000亿美元左右。伯克希尔·哈撒韦公司预计，三次飓风灾害给公司带来30亿美元的损失（税后损失约为20亿美元）。

如果预测准确，伯克希尔·哈撒韦公司将承担美国保险行业损失的大约3%。三次飓风灾害带来的20亿美元的净损失，让伯克希尔·哈撒韦公司按照美国通用会计准则计算的账面净值减少不到1%，远远强于行业的平均水平。许多保险公司在面对这种灾害时，通常账面净值会减少7%至15%。

看点5：注重被投企业业务发展：大举押注苹果，清仓IBM

截至2017年年底，伯克希尔·哈撒韦公司共持有价值1705.4亿美元的股票。伯克希尔拥有的富国银行股票以293亿美元的市值；获得加仓的苹果市值达到283.13亿美元，占苹果总股本的3.3%；美国银行、可口可乐和美国运通分别以207亿美元、184亿美元和151亿美元；几乎遭到清仓的IBM跌出前15。

“如果被投资公司的业务是成功的，那么我的投资也会取得成功。”

伯克希尔·哈撒韦公司投资苹果股票动用了209.61亿美元现金。换句话说，投资苹果已经为伯克希尔·哈撒韦公司带来了近73亿美元的账面利润。

看点6：2017年伯克希尔对收购业务的态度

在我们寻找独立经营的商业时，我们看重的关键品质是：

拥有可持续的竞争优势

强有力且优质的管理

用来经营业务的净实物资产有良好的回报

内生增长能取得良好回报

关键的，有一个理想的购入价格

当我们回顾2017年的并购时，要求实际上已成为我们所有交易的一种无形障碍，因为大多数时候，价格确实不错，但远谈不上多么有吸引力，这样带来的商业回报压力空前的大。

当然，对于乐观的收购者来说，价格高低似乎并不重要。

如今为什么会出现收购狂潮？部分因为能当上CEO的都是积极进取那一类人。一旦CEO渴望完成一桩交易，他或她就总能为这样的并购找到理由。

下属们当然会欢呼，憧憬着不断壮大的业务领域和水涨船高的薪资。投资银行家们也“循声而来”，为了大笔佣金对这样的交易自然也鼓掌叫好（这就好比不要问一个理发师你的发型怎么样）。如果交易资产的历史表现缺乏说服力，那就说并购后“能产生协同效应”，反正总能通过报表什么的去粉饰太平。

2017年随处可得的借贷机会，更是加剧了这种并购活动。毕竟，即使是一笔高价交易，也能让债务驱动下的每股收益变得更高。但我们伯克希尔却恰恰相反，我们在评估并购时以股票作为衡量基础，一上来就明确我们债务偏好很低。

我们认为，让任何单个的业务扯上一大笔债务通常来说都是不可取的（除了特定的例外情况，比如专门针对Clayton的借贷组合，或我们在公共事业领域的固定资产投资）。我们从不考虑、也很少发现所谓的“协同效应”。

我们对杠杆的厌恶多年来使得我们的回报没有那么高，但是查理和我却能每晚安心入眠。我俩都认为在自己能获得的事情上冒险、却又在自己并不需要的事情上劳神费力，这种行为无异于疯狂。

50年前当我们就有这样的看法，那时候我俩分别经营着一家投资合伙人公司，管理的资金都是靠一些亲戚朋友的资助。直到今天，我们有了一百万的股东或“合伙人”后，我们仍然坚持这种想法。

我们去年完成了一项合理的独立收购——购入Pilot Flying J（简称“PFJ”）38.6%合伙人权益。

PFJ年营业额高达200亿美元，是美国的卡车休息站运营商。当你驰骋在一望无垠的州际公路上时，开进PFJ的加州站并在那里吃一顿可口的饭菜，早已成为人们的生活方式。更棒的是，这些加油站还有5200个可以让人洗澡的地方。

PFJ从建立之初就一直由Haslam家族打理。家族先祖“大吉姆（Big Jim）”先生，在60年前怀揣着一腔梦想从一个加油站白手起家，如今他的儿子——Jimmy管理着遍布北美750处休息站的27000名员工。

伯克希尔已用合同形式承诺，到2023年将合伙人权益比例提升至80%——而Haslam家族成员将拥有剩下20%的权益。我们很高兴能成为他们的合伙人。

看点7：伯克希尔的在手现金突破1000亿美元，较去年增加35%

伯克希尔的使命是尽可能的提高非保险业务的盈利水平。为此，我们需要做大笔的并购，我们也确实有资源这么做。 

截止2017年年底，伯克希尔手握1160亿美元的现金和美国短期国债（88天内到期的T-Bills），相比一年前的864亿又增加了很多。这充沛的流动性现在趴在账户上收益微薄，所以我们必然会将这些资金配置到更能创造收益的资产上。

看点8：二级市场股票不是代码，而是你对公司投的信任票

伯克希尔目前持有的主要二级市场股票，基于会计准则考量排除了对卡夫亨氏的3.25亿持股，来源： 2017年巴菲特致股东信

对于伯克希尔购买的二级市场股票，查理和我并没有将其看作是基于技术图形、分析师给的目标股价或者媒体评价来交易的股票代码，而是伯克希尔在这些实际业务中拥有的权益。

所以我们相信如果这些投资公司的业务成功了，我们的投资就成功了。就算有时候回报不高，偶尔还会濒于亏损，甚至我也会犯非常昂贵的错误，但总体来说，我们得到了很好的回报。

事实上在美国，股票投资者是有国运相助的。 

看点9：不要用杠杆，因为没有人能预测短期的股价波动

伯克希尔自己的股价表现也生动反映了短期的市场价格波动是多么的随机和不可预测。

在过去的53年中，尽管公司通过再投资和复利取得了很好的收益，但伯克希尔的股票却曾经经历过四次重大的下跌。

伯克希尔股票的四次重大下跌周期，来源：2017年巴菲特致股东信

就算你的融资比例很低，不会在暴跌中被平仓，但你的心绪一定会被那些可怕的头条和令人窒息的评论干扰。而烦躁的心情会影响你做出明智的判断。

在未来的53年里，我们的（以及其他的）股票还是会重复经历表格中这样的暴跌。没人能告诉你暴跌什么时候会发生，股市的红绿灯很可能会直接从绿灯变成红灯，中间跳过黄灯的闪烁。

但当这种暴跌发生时，它为那些没有被债务困住的投资者提供了较佳的入场机会。这时候就是时候吟诵Kipling的那首《if》了：

如果你在众人六神无主时，

镇定自若，而不是人云亦云；

如果你在众人猜忌怀疑之日，

自信如常，而不是妄加辩论；

如果你肯耐心等待不急不躁，

如果你有神思，而又不走火入魔，

那么，你的修养就会如天地般的博大……

看点10：赢得10年赌约，怒怼华尔街

“市场有时表现很好，有时表现很糟，可华尔街的手续费从来没少收过。”

巴菲特自己虽然是主动投资型的选股高手，但总是建议普通投资者买入大盘指数基金，并总是讽刺主动基金的费用过高。

10年前，巴菲特与对冲基金Protégé Partners立下慈善赌约。根据赌约，巴菲特投资于标普500指数ETF，而Protégé Partners则挑选5只FOF，其覆盖了业内超过200家主动管理型对冲基金，比较谁在10年里去费用后的收益更高。当2017年12月31日赌约到期时，结果巴菲特获胜。

这次打赌为投资者上了重要一课：虽然市场通常是理性的，但偶尔也会变得疯狂。投资者需要的是抛开群体恐慌或群体性狂热，专注于一些简单的基本面。尽管这样做看起来缺乏想象力，甚至看起来愚蠢，但这是必不可少的。

《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。

文|翔正国际 投资在线等

编辑|Hannah

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